[헤럴드경제= 강주남 기자]한국투자증권은 호텔신라의 목표주가를 기존 7만 3000원에서 5만 3000원으로 하향조정했다고 28일 밝혔다.다만, 일본인 입국객수 감소에도 불구, 면세점 성장세는 지속될 것으로 전망돼 ‘매수’ 투자의견은 그대로 유지했다.

홍종길 애널리스트는 “목표주가를 하향 조정한 이유는 일본인 입국객수 감소, 환율 전망 하향조정 등을 반영해 수익 전망을 낮췄기 때문”이라고 설명했다.

그는 다만, ▷중국인 입국객수와 내국인 출국객수 증가로 2013년 면세점 매출과 영업이익은 각각 13%, 31% 늘어날 것으로 예상되고 ▷원달러 환율 하락세가 진정되어 환율하락에 따른 수익성 하락은 제한적일 전망이며 ▷주가 하락으로 12개월 forward PER기준 18배로 낮아져 환율하락, 일본인 입국객수 감소, 서울호텔 리노베이션 등에 따른 부정적인 영향은 이미 대부분 반영된 것으로 판단돼 ‘매수’ 투자의견은 그대로 유지한다고 덧붙였다.

다음은 분석 보고서 주요 내용.

▶4분기 실적은 환율 급락에 따른 수익성 악화로 컨센서스 하회=4분기 매출액은 전년동기대비 8% 증가한 5,521억원, 영업이익은 37% 감소한 225억원으로 컨센서스를 하회했다. 면세점 영업이익이 환율하락과 일본인 입국객수 감소로 전년대비 49.2% 줄었기 때문이다. 4분기 평균 환율이 1,091원으로 3분기대비 4% 하락해 매출원가율이 3분기대비 3%p 높은 60%로 상승해 면세사업 영업이익률은 전분기 5.6%에서 3.2%로 하락했다. 호텔부문은 제주호텔 영업 호조 등으로 매출과 영업이익이 전년동기대비 6.5%, 113.6% 증가했다. 인천공항 면세점 임차료 협상이 2월말까지 완료될 예정인데, 1기 사업자와의 형평성, 현재까지의 누적 손실 등을 감안할 때 동결될 가능성이 높다.

▶Positives: 중국인과 내국인 면세점 매출 증가 지속, 원/달러 환율 하락세 진정=면세점 달러기준 매출은 전년동기대비 13.4% 증가한 것으로 추정된다. 일본인 고객 감소에도 불구하고, 중국인과 내국인 매출 증가 때문이다. 4분기 일본인 입국객수는 전년동기대비 23.1% 감소했으나, 중국인 입국객수와 내국인 출국객수는 전년동기대비 각각 24.1%, 13.7% 증가했다. 1분기 평균 원/달러 환율은 1,064원으로 전분기대비 2% 낮아지는데 그칠 전망이고, 내국인 출국객수가 증가해 1분기 면세점 매출과 영업이익은 전년동기대비 각각 11%, 5% 늘어날 전망이다.

▶Negatives: 일본인 입국객수 감소=일본인 입국객수는 원엔환율 급락과 독도영유권 분쟁 등으로 4분기 들어 빠르게 감소해 호텔신라의 일본인 면세점 매출비중은 2011년 24%에서 2012년 4분기 기준 15%까지 하락한 것으로 추정된다. 금년 상반기까지는 일본인 입국객수 감소세는 작년 상반기 높은 입국객수 영향과 원엔환율 하락 등으로 지속될 것으로 예상한다.

▶중국인 입국객수와 내국인 출국객수 증가로 면세점 성장, ‘매수’유지 =호텔신라에 대한 목표주가를 53,000원으로 하향한다. 목표주가는 2013~14년 평균 EPS에 목표 PER 17배(과거 3개년 평균PER을 20% 할인)를 적용해 산출했다. 목표주가를 하향 조정한 이유는 일본인 입국객수 감소, 환율 전망 하향조정 등을 반영해 수익 전망을 낮췄기 때문이다. ‘매수’ 의견을 유지하는 근거는 다음과 같다. 1) 중국인 입국객수와 내국인 출국객수 증가로 2013년 면세점 매출과 영업이익은 각각 13%, 31% 늘어날 것으로 예상한다 2) 원달러 환율 하락세가 진정되어 환율하락에 따른 수익성 하락은 제한적일 전망이다. 3) 주가 하락으로 12개월 forward PER기준 18배로 낮아져 환율하락, 일본인 입국객수 감소, 서울호텔 리노베이션 등에 따른 부정적인 영향은 이미 대부분 반영된 것으로 판단한다.

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